注：本文的缩略版发表于《金融理论探索》2025年第3期，转载请注明出处。为方便阅读，此版本省略了脚注与参考文献，全文请参见中国知网。文中配图摄于北京金海湖北山步道。 摘要：在全球经济不确定性增强、地缘政治紧张、数字货币及加密资产快速发展的背景之下，汇率制度改革迎来了新的风险和挑战。现有文献主要围绕传统选题展开研究：就汇率制度影响因素而言，主要从经济因素和制度文化因素展开研究；就汇率制度的经济影响而言，主要从宏观经济、金融市场与金融体系稳定、货币政策、国际贸易等四个维度展开研究；就人民币汇率制度而言，主要围绕人民币汇率制度类型、汇改效果、逆周期因子、汇改与资本账户权衡、汇改方向和人民币货币锚地位等六个方面展开研究。在全球新变局下，各国汇率制度面临新的挑战，本文提出在全球经济周期不确定背景下的研究展望：应提升对汇率制度研究的时效性；加强数字货币对汇率制度改革的影响研究；加强对人民币国际化与汇...

本报告系统梳理了可转债估值模型及其发展脉络，并从市场特征、模型发展和应用实践三个维度对中国与美国的可转债估值模型进行了比较，挖掘中国和美国对可转债估值模型的适用性。 市场层面，从市场特征和条款来看，中国可转债股性更强，普遍设置下修条款，发行目的更类似股票增发，在场内交易更活跃；美国可转债总体债性更强，条款以赎回为主，更偏向信用债，场外交易流动性受限。估值模型的特征和发展层面，中国估值模型体现“问题驱动”的本土化特征，早期直接应用国际方法，随后将模型与中国特有的下修、回售等条款结合，强调更少的假设和更直观的指标；美国的估值模型从结构性模型开始，向简约性模型和复杂随机过程等方向发展。应用层面，在做多策略上，两国均使用估值因子进行择券，获取估值修复收益，差异主要是美国还存在多种信用策略。在对冲策略上，中国受限于衍生品工具有限，对冲策略较少；美国市场能全方位精细对冲，强调...

事件：2025年10月新增人民币贷款2200亿，前值1.29万亿，预期4600亿，去年同期5000亿；新增社融8150亿，前值3.53万亿，预期1.53万亿，去年同期1.41万亿；存量社融增速8.5%，前值8.7%；M2同比8.2%，预期8%，前值8.4%；M1同比6.2%，预期6.6%，前值7.2%。 核心观点：10月新增信贷、社融规模均低于预期，也低于季节性。结构上，居民部门再度转为“去杠杆”，短贷、中长期贷款同比均少增；企业部门信贷同比转为多增，但票据冲量是主要贡献，政策性金融工具对企业信用扩张拉动效果暂未显现；政府债券对社融拖累明显，后续地方政府债券结存限额盘活后，可能有所好转。 整体看，需求不足的问题仍然突出。往后看，维持我们年度策略报告的观点：货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（我们预计2026年一季度之前大...

10月30日，中美两国元首在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作，对此前在吉隆坡举行的中美经贸磋商所达成的成果共识表示了高度认可。会晤结束后，中国商务部正式发布了此次磋商成果。 本次中美经贸磋商所达成的一系列对等互利安排，其意义不仅在于暂时缓和了紧张局势，更在于它清晰地标志着中美经贸关系已进入一个全新的博弈阶段。回顾本轮中美经贸博弈的全过程，从最初面对美方攻势时的精准反击，到中期“同等规模、同等力度”的对等反制，再到后期直击美国农业与稀土供应链弱点的组合施压，中国凭借一系列强硬且策略清晰的反制措施，已成功在对美博弈中，由过去的审慎应对，转向了当前互有攻守的战略性互动。 当然，我们必须清醒地认识到，本次磋商并非终点。美国对华加征的部分关税依然保留，针对高科技产业的封锁和打压仍在持续，这些深层次的结构性矛盾预示着未来的博弈将...

上半年，面对特朗普关税政策冲击，全球货物贸易表现超出预期，我国外贸同样展现出较强韧性，推动经常项目顺差创历史同期新高，但顺差规模占GDP比重处于国际认可的合理范围以内，人民币汇率并未明显偏离均衡合理水平。 在央行基本退出外汇市场常态干预的情况下，经常项目顺差与资本项目逆差是同涨同跌的镜像关系。上半年，伴随着经常项目顺差扩大，我国资本项目逆差同比增加，主要源于内资流出加快、外资流入放缓。 上半年，对外债务类和股权类投资净流出规模同比齐增。其中，对外债务类资金表现分化，股权性质的对外直接投资和证券投资净流出规模此消彼长，后者或与港股表现强势、资金加速流入港股市场有关。 上半年，外来债务类和股权类投资净流入规模此消彼长。其中，外来债务类资金同样呈现分化态势，股权性质的外来证券投资和直接投资净流入规模同比齐增，表明特朗普关税政策对外资来华投资意愿影响有限。 上半年，受益于美元指数下行，主要...

游艇产业链条长，涉及设计、制造、销售、消费、配套服务与基础设施等多个环节，通常在一国人均收入超过1万美元时进入快速发展期。从全球发展实践来看，发展游艇经济具有推动服务消费转型升级、带动船舶制造业全面发展、促进制造业服务业融合发展、打造丰富就业生态、提升地方经济发展吸引力等多重效应，近年来游艇经济得到了越来越多国家和地区的重视。例如,2023年美国娱乐船艇行业对经济发展的贡献产值达到了2300亿美元，带动了81万多个岗位的就业；意大利2022年游艇经济创造了15.7万个就业岗位，带动的隐形就业乘数效应高达六倍。 当前，中国人均收入已达到1.35万美元左右，具有良好的港口等基础条件，但游艇经济发展还处于“供不应求”的初级阶段。当前中国造船业中的油轮、货轮、集装箱船等已经在全球形成压倒性优势，完工量、订单量都占据了全球造船市场的一半以上，但游艇制造业滞后明显：2024年...

以下观点整理自罗志恒在CMF宏观经济热点问题研讨会（第108期）上的发言 一、从三大微观主体角度分析地方债：债务问题事关地方政府能力和积极性，进一步影响企业和居民预期 看待地方债务问题，不能仅从流动性风险和金融风险（到期不能还本付息）的角度去看，更要看到地方政府债务的妥善处理事关经济平稳运行。今年上半年，中国经济运行总体平稳，上半年增长5.3%。但是进入三季度后，经济再度承压，这其中有需求不足尤其是消费不振的问题，也有政策靠前发力从而下半年政策力度相对不足的问题。上半年经济增长确实一定程度上源自政策尤其是财政政策的支撑，比如上半年的“以旧换新”撬动消费、“两重两新”带动制造业和基建投资保持较高增速，上半年集中发力，下半年力度自然减弱，带动经济承压。 但这些只是表象，更深层次的原因在于经济内生动能不足、微观主体积极性不高。企业...

事件：按美元计，9月中国出口同比8.3%，预期5.7%，前值4.4%；9月中国进口同比7.4%，预期1.4%，前值1.3%。 核心观点：9月出口增速再度回升、创近半年新高，剔除低基数后与4-8月接近，持续体现了我国出口的强韧性；9月出口高增带动三季度出口增速至6.5%、略高于一二季度，这将进一步支撑三季度GDP增速和全年“保5%”；需注意的是，9月进口同比大升至7.4%、创近一年半来新高，季度同比也从连续三个季度负增后首次转正。展望四季度出口，预计同比将有所回落、但大概率延续为正，指向4月关税以来我国出口整体偏强、年中市场普遍预期出口转负的情形应不会出现。继续提示：中美双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码，紧盯未来几周变化、以及10月底可能的中美最高层会晤。 1、整体看，9月我国出口增速升至8.3%、为近半年新高，前三季度出口均保持在6%左右的偏高...