核心结论：①本轮牛市始于24年924，宏观背景与99年519开启的牛市比较像，政策发力治理通缩。519牛市结束信号是基本面好转、政策转向，目前尚早，且估值和情绪指标温和。②市场已进入基本面驱动的牛市第二阶段，算力为代表的科技基本面先好转、股价先表现，借鉴牛市历史，基本面修复将由点到面扩散。③本轮牛市主线是科技，但牛市中期往往风格轮动，市场结构再平衡，阶段性重视前期涨幅落后的领域，如地产、券商、白酒消费。 牛市的节奏和新风景 今年以来沪深300涨18%，科创50和创业板指均涨51%，牛市的氛围已经确立，但对牛市的性质和未来的结构演绎存在分歧，一种代表性的观点认为市场是结构性的水牛，即科技类行业独舞。本文探讨此轮牛市的逻辑及节奏，年内可能出现的新风景。 1.本轮牛市周期：参考99年519 讨论本轮牛市的性质时，需要追根溯源牛市的起源和背景，这有助于把握牛市未来的演绎。 本轮牛市起于2...

核心观点： 1.相辅，相成。“反内卷”强调针对企业无序竞争的治理，但也被理解为扭转宏观价格持续趋弱的重要抓手。近期供给约束的预期虽有强化，但“反内卷”相关品类的价格经历了短期脉冲后再现回落。如果需求这一侧依然重要，其未来将如何演绎？ 2.历史来看，化债有助于阶段性改善地方政府、城投企业等流动性状况以实现“防风险”。但与此同时，化债时期大都对应着基建等投资需求走弱，从而对“稳增长”形成某种程度的掣肘。这也能部分解释今年以来政府发债与基建投资的趋势背离。 3.与过往不同，财政支出投向的理念正逐步由“投资于物”向“投资于人”转变。相应地，今年以来各类民生支出的进度不断提速，基建类支出进度则显著偏慢。“投资于人”有利于更长...

北京时间9月18日凌晨，美联储公布议息会议结果，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%–4.25%，与市场预期一致。 会议释放的信号凸显其对劳动力市场放缓的担忧，也为后续进一步降息打开了大门。预计接下来10月、12月两次议息会议中，美联储仍有望各降息25个基点。此次重启降息周期有助于托底需求与就业，但难以扭转整体经济放缓的趋势，并可能延缓通胀回落进程。短期美债和黄金有望受益，美股虽获流动性支撑但盈利可能承压，美元则面临进一步走弱。  一、美联储重启降息周期，政策重心由“控通胀”转向“保就业” 除了宣布降息25个基点之外，本次议息会议还凸显了对劳动力市场判断的转向。在当前就业显著放缓的背景下，声明中不仅将对于劳动力市场的评估由此前的“稳健”（solid）改为“放缓&rdq...

当前，市场对于9月美联储降息预期强烈。CME“美联储观察”最新预测数据显示，美联储9月降息25个基点的概率为92%，降息50个基点的概率为8%。9月16-17日，美联储议息会议召开在即，一旦宣布重启降息，对美国股市将是利是弊？美股会迎来大幅提振吗？还是会加快推动资金流向中国、欧洲等全球其他股市？这些问题引起了市场的广泛关注。 不同类型的降息对美股影响各不相同 首先需要讨论和厘清的是，美联储即将启动的降息属何种性质。一般来说，美联储降息可分为预防式降息和纾困式降息两类。预防式降息是指在经济出现局部放缓迹象时，央行为预防潜在的经济金融风险爆发而前瞻实施的相对温和的降息举措，在一定程度上起到未雨绸缪的作用。纾困式降息则是指在经济已处于严重的衰退状态，或遭遇到突如其来的重大冲击时，央行采取连续、大幅的降息动作，以缓解经济困境。如2020年为应对疫情采取的大幅降息的&ld...

原文出自: 管涛,刘立品.加快推进中国资本市场高水平制度型开放[J].金融市场研究,2025(8):1-12. 2018年中央经济工作会议首次提出“制度型开放”一词，强调“要适应新形势、把握新特点，推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变”，2019年“制度型开放”被首次写入政府工作报告，此后“制度型开放”一词在政府文件中被反复提及。近年来，国内关于制度型开放的研究明显增多，但对资本市场制度型开放的讨论尚不充分。 过去，我国资本市场开放以管道式开放、边境开放为主，但随着外资在国内资本市场参与度提升，国内外制度差异成为影响外资配置人民币资产意愿的重要因素。有研究表明，新兴和发展中经济体普遍存在外资投资不足问题，主要归咎于不利的政府政策和法规、不发达的金融市场、监管执法松懈、投...

市场上有观点认为“反内卷”就是新一轮供给侧改革，称其为“供给侧改革2.0”。反内卷背后的核心矛盾是供需结构性失衡，由此引发的产能利用率下行、价格下跌、企业利润收缩、经济下行压力加大等现象，与上一轮供给侧改革的背景确实有相似之处。那么本轮反内卷与供给侧改革相比有何不同，它是供给侧改革的重演还是具有新的趋势特征？本文在前期报告《“内卷式”竞争的成因及治理路径》的基础上，集中探讨上述问题。 一、反内卷与供给侧改革的相似点 反内卷和供给侧改革背后的核心矛盾都是供需结构性失衡，其相似点主要体现在供需结构性失衡引发的四个共同现象：一是工业企业产能利用率显著下降，二是工业品价格大幅下跌，三是企业利润下滑，四是经济下行压力加大。 二、反内卷并非对供给侧改革的简单重复，与供给侧改革存在四个方面的不同 第一，宏观环境和时代背景不同...

2025 年 8 月 21 日，摩根士丹利邢自强团队发布最新研究报告《中国情绪追踪：亚太增长放缓，政策持续发力，市场保持活跃》。报告指出，8 月中国经济增长虽呈放缓态势，但充裕的流动性与 “稳节奏、偏积极” 的政策发力，仍支撑市场情绪维持乐观。当前市场杠杆水平尚属合理，暂未出现触发股市即时限制的明显因素，后续需重点关注资金流动、杠杆变化及市场叙事的潜在转向。 一、经济增长观察：三季度同比或滑向4.5% 从 8 月经济数据表现来看，多项指标显示增长动能有所减弱，摩根士丹利预测三季度经济同比增速或降至 - 4.5%，具体呈现以下特征： 1. 出口增速回落，前置效应逐步回调 受高基数效应与前期出口 “前置” 需求回调影响，8 月中国出口同比增速预计从 7 月的 7.2% 放缓至 5%-6%。这一趋势可从 “中...

8月25日，为更好满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，上海市市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、人民银行上海市分行、市公积金管理中心等六部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，包括调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策。《通知》自2025年8月26日起施行。 点评： 调减住房限购：激活外环外需求，优化购房结构。调减限购政策聚焦“外环外松绑+单身群体平权”，有效释放刚性与改善需求。沪籍家庭及成年单身人士外环外购房不限套数，非沪籍满1年社保即可在外环外不限购、满3年社保可在外环内购1套。这一调整既满足沪籍家庭外环外改善置换需求，又降低非沪籍群体购房门槛，尤其利好产业园区工作的非沪籍青年。政策通过“外环外放量、外环内稳量”的差异化调控，推动...